近日，深交所官网发布讯息，2021年第19次深交所创业板上市委员会审议会议于2021 年3月31日召开。届时，厦门嘉戎技术股份有限公司（以下称“嘉戎技术“）将首发上会。
嘉戎技术是一家以特种膜分离技术为核心，为客户提供专业解决方案的企业。主要核心技术有管式膜、特种分离纳滤膜（DT/MTNF）和碟管式反渗透（DTRO）等，主要应用领域为垃圾渗滤液处理、高浓度高难度污水处理以及脱硫废水和煤化工废水零排放等。
报告期内，虽然嘉戎技术的营业收入和净利润均实现高速增长，但经营性现金净流入的增长却陷入停滞，2020年上半年经营性现金净流入跌至负值。
另外需要关注的是，嘉戎技术营收高速增长的背后，是应收账款和存货的快速增长，导致公司的存货周转率和应收账款周转率指标均出现恶化。
账面利润或仅是“纸面富贵“
据招股书，2017年至2019年上半年，嘉戎技术的营业收入分别为1.46亿元、2.99亿元、5.76亿元和3.02亿元。2018年和2019年的增长速度分别为105%和92.64%.。两年间，嘉戎技术的营收增速翻了两番。同时，嘉戎技术的净利润则从2017年的0.39亿元增加到2019年的1.51亿元，累计增长287%。
然而，嘉戎技术的经营性现金净流入的增长却陷入停滞。2017年至2019年，其经营性现金净流入分别为0.26亿元、0.84亿元和0.27亿元，2020年上半年的经营性净流入降至-0.188亿元。
资料来源：招股书
有分析师指出，嘉戎技术净利润指标与经营现金流量的指标差距越来越大，或与公司的应收账款规模增速过快有关。2017年嘉戎技术的应收账款规模为0.23亿元，到了2019年末已达到1.6亿元。应收账款的增长计入当期的利润，但是不计入现金流量表，嘉戎技术账面赚到的钱或仅为“纸上富贵”。
此外，嘉戎技术的应收账款周转率也呈现下降趋势，2017年度至2019年度嘉戎技术的应收账款周转率分别为6.78、6.72、4.85。值得注意的是，嘉戎技术的存货规模从2017年末的0.83亿元上升到2019末的2.04亿元，存货周转率也从2017年的1.2次上升到2019年的1.72次。随着存货周转率的上升，嘉戎技术的现金流压力将进一步加大。
经营性现金流增长陷入停滞，但嘉戎技术却进行了大手笔分红。2017年分红金额为980万元，2019年猛增至2628万元，累计增幅168%。接近当年的经营性现金净流入。
此次IPO募资计划中,嘉戎技术拟补充流动资金2.9亿元，在募投中金额占比最高，也超过报告期内经营性净现金流入的总和。
一边”慷慨”分红，一边大量募资，嘉戎技术葫芦里卖的什么药？
与客户披露的数据“打架”
据招股书，报告期内，嘉戎技术前五大客户销售收入合计占当期营业收入比例分别为 66.35%、59.90%、44.96%和55.18%，客户集中度较高。同时嘉戎技术前五大客户变动也引人关注，2017年其第一大客户中联重科，2018年消失在了前五大客户中，取而代之的是中国光大国际有限公司。
值得一提的是，2018年至2020年上半年，公司对前五大客户之一的武汉天源环保股份有限公司（以下称：天源环保）的销售收入分别为2857.51 万元、4393.88万元和4792.73万元。然而，天源环保也于2020年11月18日披露了招股书，拟在创业板上市，据该招股书披露，2017年至2020年上半年，嘉戎技术对天源环保的销售金额分别为1171.18万元、4863.34万元、8108.38万元和1099.36万元。2018年嘉戎技术的招股书披露的金额少了2005.83万元，2019年又少了3714.5万元。
资料来源 ：嘉戎技术及天源环保招股书
嘉戎技术披露的招股书显示，2017年天源环保没有出现在嘉戎技术的前五大客户中。2017年嘉戎技术对第五大客户昆明金泽实业有限公司销售额为604.77万元，因此2017年嘉戎技术对天源环保的销售金额要小于604.77万。而天源环保披露的招股书则显示二者销售金额为1171.18万元，也就是说至少产生了500万以上的差异。二者招股书相比对，2017年至2020年，嘉戎技术招股书披露的金额累计少了超过6000万元。监管层也对上述数据差异的问题提出了问询。
嘉戎技术回复称“数据打架”系时间性差异及披露口径所致，具有合理性“。然而有不少投资者指出，时间性差异及披露口径的差异也许能解释一两年的销售金额差异，但嘉戎技术招股书披露的销售数据连续三年都较少，单个客户累计偏差超过6000万元，仅用时间性差异及披露口径的差异来解释难免有些牵强。
招股书披露数据打架，营性现金流增长陷入停滞，以及外界认为的大客户中联重科的“谜之消失”，为嘉戎技术IPO蒙上了一层阴影。
